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垃圾债券的威力曾让巴菲特大赚一笔有人用它上演蛇吞象收购

2019/11/09 来源:金华汽车网

导读

垃圾债≠垃圾,其仍然具有投资价值垃圾债券(junk bond)源于美国上世纪5六十年代,盛行于80年代,主要指的是由中小企业发行的、评级

垃圾债≠垃圾,其仍然具有投资价值

垃圾债券(junk bond)源于美国上世纪5六十年代,盛行于80年代,主要指的是由中小企业发行的、评级在“非投资级”的公司债券。在美国,垃圾债券的数量约占所有债券数量的90%以上。

我们知道,风险与收益成正相关。因此,这些垃圾债权——顾名思义——属于投资风险较大,但收益也相对可观的投资产品。比如面值标记为100元的三年期垃圾债券,发行企业将其定价为90美元,购买者的收益率理论上就是[(100-90) ÷ 100 = 10%]。

垃圾债券真的像它的名字一样,没有投资价值吗?并非如此。

首先,虽然投资垃圾债券面临本金损失的可能,但如果公司能通过积极的运作和资本的引进,改良财务状况与公司形象,那么垃圾债将为其持有人带来巨大的回报。

另外,发行垃圾债券的企业未必垃圾。有些优秀的公司由于偶发事件或大环境问题,其发行的债券被短暂评为“垃圾债”。但是金子总会发光,等窘境1过,债券的回报率将大幅攀升,当初趁低价买进就是一种高明的“捡漏”。

垃圾债券的威力曾让巴菲特大赚一笔有人用它上演蛇吞象收购

“股神”巴菲特玩垃圾债券,赚了140%

即便被尊为价值投资代表人物的“股神”巴菲特,也对垃圾债券充满兴趣,其中一只还为他带来了140%的投资回报,而发行这只垃圾债的,就是大名鼎鼎的互联网科技公司“亚马逊(Amazon)”。

2000年前后,积累多年的美国互联网泡沫突然破灭,股市一度狂跌;一年以后,“9·11”事件再度重创股市。亚马逊公司受大环境影响,股价从100美元滑落到不足10美元,其在2000年时发行的总价值6.9亿美元的10年期债券,也被评级机构归为“垃圾级”。

这时候,很多人将手中的亚马逊债券进行兜售。但巴菲特经过分析后认定,亚马逊的困难只是暂时的,因而豪掷3.1亿购买了这些垃圾债。

事实证明,股神确切是独具慧眼。2002年,亚马逊的经营走上正轨,业绩趋于稳定。2007年,亚马逊的净利润由负转正,债券价格节节上升。短短大约不到6年时间,巴菲特仰仗亚马逊债券得到了高达140%的收益,平均年复合收益率到达了15%,这个水平是投资其他评级良好的企业债的数倍。

垃圾债券的威力曾让巴菲特大赚一笔有人用它上演蛇吞象收购

搅动华尔街的垃圾债券之王:米尔肯

说完了股神巴菲特,再来简单聊两句迈克尔·米尔肯,他被誉为美国垃圾债券之王。

上世纪70年代的美国,由于日本与西欧的突起,和石油危机的冲击,经济陷入滞涨,很多公司经营堕入困境,债券等级下调至垃圾及,并被投资者抛售。连一些曾的“天之骄子”上市公司也未能幸免。

这时候,有个叫迈克尔、米尔肯的名不见经传的银行家发现,这里面包含巨大的商机。他经过一段时间的分析研究以后,找到了那些基本面还不错的企业,这些企业之所以被归为垃圾债券,主要是受累与低迷的经济环境,只要挺过难关,未来仍一片大好。

垃圾债券的威力曾让巴菲特大赚一笔有人用它上演蛇吞象收购

其实很多优秀的公司都有过类似经历,除我们上面说的亚马逊,还有IBM、诺基亚、戴尔等等。

因此,米尔肯就开始利用杠杆融资,大肆收购这些公司的垃圾债,然后通过一系列资本运作,向机构和大户投资者兜售。事实证明,那些购买了米尔肯旗下垃圾债的基金,随后的事迹表现常常突飞猛进。

米尔肯对这些高收益垃圾债券的一系列运作,迅速引发了市场的重视,全部美国的证券从业者们恍如一下就“开窍”了:原来我们曾经惟恐避之不及的垃圾债也是可以投资的,而且收益颇丰。

除传统的垃圾债,市场还迅速发掘了一批新兴的、现金流不太稳定的科技类公司。这些初创公司由于实力较弱,暂时没法上市融资,银行也不愿意提供贷款,融资难度很大。但垃圾债券的盛行,给它们开了1扇通往资本世界的大门。

很多我们熟习的商业巨头,都是通过发行垃圾债起家的。比如叱咤好莱坞的时代华纳、米高梅,传媒大亨默多克的新闻团体等。

最要命的是,米尔肯还与合伙人一起,通过炒热和发行垃圾债来募资,帮助小企业发行垃圾债,并用召募来的钱进行杠杆收购,一幕幕“蛇吞象”的好戏上演了。

比如,他们操纵一家叫“金砖赌场”的公司,以18亿的天价收购巨头希尔顿酒店,但这家公司本身的资产只有2亿多美元;一个叫法利工业的小公司,竟然以600万美金的资产竞购价值14亿的西北工业公司。

一旦杠杆收购成功,垃圾债价格立马上天,从而维持投资者心中“垃圾债=高收益”的观念。80年代中期,垃圾债热度达到顶峰,“蛇吞象”式的收购杠杆水平愈来愈高,收益愈来愈离谱,大企业CEO对其恨之入骨。

但是,随着80年代末经济的继续下滑,垃圾债违约率迅速上升,很多受米尔肯“游说”而购买垃圾债的金融机构破产,华尔街金融秩序被垃圾债搅得天翻地覆。终究,米尔肯在1990年被指控金融犯法,被判入狱10年,垃圾债+杠杆收购的黄金时代宣布结束。

中国有垃圾债市场吗?如何参与?

看了上面的介绍,我们已知道,垃圾债并不等于垃圾,它具有一定的投资或投机价值,适合风险偏好高的人参与。

那末,我国有没有垃圾债市场啊?答案是有的,但名字不叫垃圾债(这多刺耳啊),而是叫中小企业私募债。

私募债对发行人没有净资产、净利润、公司范围等要求,在境内注册、非上市的中小微企业都可发行。私募债的发行也很便捷,无需行政审核,只需向目标证券交易所备案便可。

超低的发行门坎与条件,意味着着其投资风险很大,因此,一般投资者没法直接参与中小企业私募债的投资。只有具有一定风险承受能力、有较强资金实力的机构与专业投资人,才能进入到这个市场。

根据《中小企业私募债试点办法》的规定,如果是参与私募债券认购的合格个人投资者,需要具有等值500万元的金融资产,如果是机构投资者,则注册资本不低于1000万元;若是合伙企业,认缴出资总额不低于5000万元。

但目前来看,中小企业私募债的市场规模还非常小,可交易的债券总共只有70多只,票面利率集中在7%~10%。个人认为,在“垃圾债”本身违约率较高的情况下,不足10%的收益率明显偏低,没法提供充足的风险对价,性价比较低,对投资人的吸引力也就不大。

在我们自己的垃圾债市场发展还不充分的阶段,除非您有可靠的信息来源、过人的眼光和强大的资金实力,否则建议阔别这个市场,踏踏实实的炒炒股、买买基金,做个有自知之明的投资人吧。

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